碳排放总量强度双控下，化工项目扩产受严格管控：碳中和目标下，能耗双控以及碳排放总量和强度双控将成为传统化工行业产能增加的长期约束。2021 年 9 月，国家发改委印发了《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，明确提出，坚决管控高耗能高排放项目。考虑各地区拟投产达产“两高”项目数量多、新 增能耗量大，严重影响能耗双控目标完成，政策鼓励地方超额完成能耗强度降低目标；推 行用能指标市场化交易；推动地方实行用能预算管理；严格实施节能审查制度；完善能耗 双控考核制度。2021 年中央经济工作会议提出，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排 放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制。

西部地区对传统高耗能行业新建项目严格审批。内蒙古自治区规定，从 2021 年起不再审批焦炭（兰炭）、电石、聚氯乙烯（PVC）、合成氨（尿素）、甲醇、乙二醇、烧碱、 纯碱、磷铵、黄磷、水泥（熟料）、平板玻璃、超高功率以下石墨电*、钢铁（已进入产 能置换公示阶段的，按国家规定执行）、铁合金、电解铝、氧化铝（高铝粉煤灰提取氧化 铝除外）、蓝宝石、无下游转化的多晶硅、单晶硅等新增产能项目，确有必要建设的，须 在区内实施产能和能耗减量置换。新疆也出台了《自治区严禁“三高”项目进新疆推动经 济高质量发展实施方案》，严禁“三高”项目进新疆，科学谋划碳达峰路径。

新建化工项目对能耗、碳排放要求的严格化是大势所趋。由于新建工业项目一般同步配套必需的能耗指标，能耗指标即意味着一定量的碳排放量指标，因此在碳排放总量约束下，预计对新建项目能耗指标的要求提升将是大势所趋。化工行业是传统的耗能大户，特别是电石、PVC、煤化工等传统化工项目，也正由于其高能耗特征，国内该类化工项目多集中在中西部能源价格较低区域。能耗指标趋严环境下，化工行业有望迎来新一轮“供给 侧改革”，落后产能出清及限制新建产能提升化工行业景气度。

化工存量资产价值提升，碳减排优势企业有望优先发展

传统化工领域新项目审批难度加大，存量资产价值提升。能耗双控措施明确提出后， 内蒙古提出自 2021 年起不再新批焦炭、电石、PVC、合成氨、甲醇、乙二醇、烧碱、纯 碱等产能，预计后续该区域内相关行业产能扩张将严重受限。新增供给受限下有望推升后 续相关行业供需缺口，提升相关存量资产价值。

以电石产业链为例，能耗“双控”下电石供应受限，相关资源型公司充分受益。据隆众资讯统计，内蒙古地区 2020 年电石产量 964 万吨，占全国产量的比重高达 33.38%。 根据隆众资讯，2021 年内蒙古单位地区生产总值能耗降低目标为 5%，即单个企业的能耗 总值较去年相比降低 5%，2021 年内蒙古的电石总产量预计减少 55 万吨。电石下游 84.1% 用于生产聚氯乙烯（PVC），电石供应量的减少导致电石价格迅速上涨。

现代煤化工等战略领域的新项目将有条件审批，能效、碳减排水平存在优势的企业有 望优先发展。以煤制油、煤制气、煤制烯烃为代表的现代煤化工行业具备重要战略价值。 2021 年 10 月，“双碳”顶层设计方案的出台对我国现代煤化工发展提出新要求：“未纳入 国家有关领域产业规划的，一律不得新建煤制烯烃项目；稳妥有序发展现代煤化工。”我 们认为在“双碳”方案指引下，现代煤化工产业将呈现有序可控、园区化发展的增长模式，同时具备低能耗、低碳排放、低成本的龙头企业将拥有核心竞争力，有望获得优先发展。

9 展望 8：能源成本上行凸显一体化优势

2021 年传统能源价格大涨，预计 2022 年仍有望维持高位。2021 年由于国内水电发 电量占比下降导致火电需求提升，叠加煤炭进口量下降，国内煤炭出现供需缺口，催化煤 炭价格快速上涨。2021 年国内主要地区动力煤平均价格约 785 元/吨，相比 2020 年均价 同比增长 54%。对于以煤炭为主要原材料或高能耗的行业来说，2021 年面临能源成本上 行的压力。展望 2022 年，我们认为随着国内经济复苏，叠加煤炭供应短期难以快速放量， 煤炭价格仍有望维持高位。

长期看在“双碳”背景下，能源价格中枢有望上行。在全球“双碳”的大趋 势下，对传统能源生产企业环保要求的提升将带来传统能源生产成本的增加。同时考虑到 新能源由于储能问题尚未较好解决，传统能源在一段时间内预计仍需扮演调峰的重要角色。因此整体看全球能源综合成本存在上行预期，未来全球能源价格中枢有望上行。